中信證券：政策加碼值得期待 春季躁動漸行漸近

投資者仍在等待外部擾動因素落地以及內(nèi)部政策加碼，但年初以來市場本身已經(jīng)迅速完成降溫過程。短期可預(yù)見的增量資金來自活躍資金擇機(jī)加倉和保險資金擇機(jī)增持，隨著外部擾動因素落地，政策加碼值得期待，春季躁動漸行漸近。一方面，從政策出臺的時機(jī)來看，1月下旬關(guān)稅等海外擾動因素有望落地，為了對沖潛在外部壓力，逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)市場政策均值得期待。另一方面，從市場本身運(yùn)行的階段來看，我們的交易損耗指標(biāo)顯示短期內(nèi)市場止跌概率較高，同時活躍資金成交占比已迅速降至2023年以來低位，完成現(xiàn)金回攏。我們認(rèn)為市場已具備春季躁動的基礎(chǔ)，只需耐心等待外部擾動落地和內(nèi)部政策加碼。

維持紅利+主題的配置策略，紅利內(nèi)部更偏向消費(fèi)型紅利，主題內(nèi)部仍圍繞機(jī)器人、端側(cè)AI和新零售輪動。

華安證券：外部擾動敏感期 高股息有望進(jìn)一步強(qiáng)化

海外風(fēng)險持續(xù)累積，預(yù)計市場延續(xù)震蕩。近期發(fā)改委、財政部宣布部分舉措，整體上符合預(yù)期，但消費(fèi)品“以舊換新”規(guī)模、赤字率提升幅度等還需等待3月兩會上公布，對市場提振有限。此外海外風(fēng)險持續(xù)累積，一是特朗普繼續(xù)實施逆全球化，市場對出口和經(jīng)濟(jì)沖擊擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵。二是美聯(lián)儲12月議息會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲官員對降息分歧加劇，轉(zhuǎn)向鷹派路徑概率大幅提升，對美股及全球資本市場形成偏好抑制。因此，整體上在經(jīng)濟(jì)基本面顯著改善或國內(nèi)政策加碼對沖前，預(yù)計市場延續(xù)震蕩態(tài)勢不變。而外部風(fēng)險持續(xù)累積，可能對風(fēng)險偏好形成一定抑制。

配置上，高股息占優(yōu)方向有望進(jìn)一步強(qiáng)化，農(nóng)牧、通信也值得關(guān)注。而汽車、家電、電子受“兩新”政策落地可能逐步兌現(xiàn)。

中信建投：積極布局下一輪進(jìn)攻行情

上周市場縮量調(diào)整，部分投資者對貨幣政策預(yù)期有所下修，情緒偏弱。12月核心通脹有所修復(fù)，耐用消費(fèi)品表現(xiàn)升溫。美國非農(nóng)大超預(yù)期，美元與美債收益率飆升，聯(lián)儲降息預(yù)期下修。整體來看，市場近期調(diào)整并沒有伴隨牛市邏輯的破壞，更多是提供了下一輪行情的空間，后續(xù)無論是特朗普正式就職落地、匯率穩(wěn)定與央行推進(jìn)降準(zhǔn)降息、春節(jié)后流動性改善預(yù)期、兩會前的政策預(yù)期以及其他政策加碼催化，都有望推動新一輪進(jìn)攻行情。投資者應(yīng)該考慮積極布局。

重點關(guān)注行業(yè)：電子、通信、傳媒、軍工、有色、非銀、銀行、地產(chǎn)鏈、建筑、食品、休閑服務(wù)等；重點關(guān)注主題：AI+、低空經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)等。

海通證券：2025年春季行情或正孕育中

歷史上春季行情年年有，但開啟時間與上年三四季度行情有關(guān)，若三四季度行情好，則春季行情啟動較晚。開年下跌不改變春季行情的歷史規(guī)律，9/24以來是政策推動下的底部第一波上漲，牛市中春季行情幅度或更可觀。2025年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企穩(wěn)修復(fù)是催化，結(jié)構(gòu)上科技和中高端制造或是中期主線。

配置上，科技制造和中高端制造或是A股中期主線。在供需優(yōu)勢支撐下我國中高端制造景氣有望延續(xù)，具體可以關(guān)注汽車、家電等相關(guān)行業(yè)?？萍挤矫妫吆图夹g(shù)雙重利好有望支撐主線行情展開。可關(guān)注消費(fèi)電子、自動駕駛、人形機(jī)器人、數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導(dǎo)體等。此外，并購重組主題也值得關(guān)注。

華西證券：“新質(zhì)?！敝骰{(diào)不改 耐心靜待“年度買點”

特朗普2.0政策預(yù)期下，全球大類資產(chǎn)呈現(xiàn)再通脹交易特征：美元指數(shù)和商品上漲，美股美債下跌。國內(nèi)則處于增量政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，且臨近春節(jié)長假，A股部分資金傾向于等待海外不確定性“靴子落地”后再布局。跨年以來A股主要指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整但部分小微盤和科技主題指數(shù)在底部反彈，顯示A股越是接近至下方關(guān)鍵缺口，資金面向上支撐力量越是增強(qiáng)，春節(jié)前后或出現(xiàn)年度重要買點。

行業(yè)配置上，一是低利率和資產(chǎn)配置荒下，高股息板塊作壓艙石；二是逢低布局“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)，主要包括AI+、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)替代等。

信達(dá)證券：春節(jié)前可能是第二次買點

2024年9月初是這一輪牛市第一個較好的買點，下一個可以重點關(guān)注的時間點可能是春節(jié)前。10月以來的震蕩，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會很多，但分化很大，10-11月機(jī)構(gòu)重倉股偏弱，小盤主題低價股較強(qiáng)，最近大盤股偏強(qiáng)，小盤股走弱。本質(zhì)上是因為，對機(jī)構(gòu)投資來說，政策預(yù)期推升完第一波沒有分歧的拐點性行情后，政策效果還有待驗證。對居民來說，因為9月有一波普漲性行情，所以居民資金快速回流，但隨著橫盤震蕩時間變長，增量資金流入力度變慢。我們認(rèn)為，市場中樞的再次大幅回升，需要居民和機(jī)構(gòu)資金形成合力，最早估計要等春節(jié)之后。

未來1個月配置建議：金融地產(chǎn)(政策最受益>上游周期（產(chǎn)能格局好+前期漲幅和預(yù)期低)>交運(yùn)&公用事業(yè)（低估值防御）>AI&消費(fèi)電子（新賽道+成長股中的價值股+風(fēng)格階段性偏大盤價值）>出海(長期邏輯好，短期美國大選后政策空窗期)。

民生證券：做好當(dāng)下市場的“防守反擊”

市場熱度回落過程中，一方面要看到9月24日以來市場過高預(yù)期收斂的必要，一方面也要看到A股處在股東分紅+回購回報最高且定價不足的狀態(tài)，這是市場長期穩(wěn)定的支撐。當(dāng)下科技成長成為了最后的堡壘，成交額占比位于3年來高位。但往后展望看，本身主題驅(qū)動邊際上有所放緩，自身熱度有回落的必要性。資源股短期有地緣政治沖擊的催化，中期視角看可以等待需求的逐步恢復(fù)，TMT與實物資產(chǎn)成交額占比差處于3年來高位，有回歸的可能性。廣義實物資產(chǎn)當(dāng)下將進(jìn)入相對收益時期，后面逐步過渡到絕對收益時期。中國經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)去金融化已經(jīng)基本完成，制造業(yè)活動主導(dǎo)下，資源品將逐步從過去的防御邏輯未來走向順周期邏輯。

推薦：第一，資源類資產(chǎn)（石油石化、鋁、油運(yùn)、銅、金、煤炭）的安全屬性是當(dāng)下要點，需求變化決定了未來的彈性；第二，從庫存周期與行業(yè)格局角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械，儀器儀表、激光設(shè)備等），基礎(chǔ)化工，普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，低估值國企（銀行、鐵路、港口）仍將是市場的穩(wěn)定劑；第四，服務(wù)消費(fèi)的機(jī)會（航空、OTA平臺、快遞）。

中泰證券：市場“空窗期”回調(diào)后或如何演繹？

當(dāng)前市場處于“歲末年初”基本面與政策面“風(fēng)險空窗期”，在信息相對有限的情況下，市場整體波動或加劇。整體而言，近期市場并無大級別利空，上周市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，顯著超出市場大部分投資者預(yù)期。就市場后續(xù)演繹而言，當(dāng)前指數(shù)急跌階段或接近尾聲?？紤]到春節(jié)前仍處于關(guān)稅、樓市韌性等“空窗期”，預(yù)計春節(jié)前后市場仍有反彈的機(jī)會。當(dāng)前時間點，建議密切關(guān)注：中證2000等中小市值的企穩(wěn)情況。小微盤流動性是決定市場短期何時企穩(wěn)反彈的最重要指標(biāo)。

當(dāng)前時點可逢低布局低位央國企+硬科技產(chǎn)業(yè)鏈：當(dāng)前市場利率持續(xù)下探，使得央國企整體風(fēng)險溢價上升?？蛇m當(dāng)配置券商、軍工、科技等，以應(yīng)對市場隨時可能出現(xiàn)的“政策出擊”預(yù)期。當(dāng)前中美地緣風(fēng)險持續(xù)，“硬科技”或是財政政策的主要投入方向之一。這其中，以軍工、無人機(jī)、機(jī)器人、商業(yè)航天為代表的“硬科技”方向或?qū)⑹?5年起彈性最大的全球產(chǎn)業(yè)方向。

興業(yè)證券：3、4月份或是行情能否轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動的重要觀察窗口

3、4月份不僅是市場依據(jù)政策信號和基本面驗證、重新選擇方向的重要時點，也是評估內(nèi)需順周期資產(chǎn)和困境反轉(zhuǎn)類資產(chǎn)能否占優(yōu)的重要驗證窗口：第一，3月初召開的全國兩會將在中央經(jīng)濟(jì)工作會議的背景下進(jìn)一步明確經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和包括赤字率在內(nèi)的增量政策力度，并加速推動政策的落地。若政策發(fā)力能夠帶動市場有明確的基本面改善預(yù)期，有望為市場注入一劑“強(qiáng)心劑”，也意味著內(nèi)需順周期資產(chǎn)有望迎來積極定價。第二，上市公司將于4月披露2024年年報和2025年一季報，在經(jīng)歷逆周期政策發(fā)力2個季度、部分行業(yè)進(jìn)一步迎來出清后，財報有望逐步驗證企業(yè)基本面的改善。此外，財報還將為投資者提供更多結(jié)構(gòu)上的景氣線索，幫助市場凝聚主線。第三，來自中美貿(mào)易等外部的擾動逐步“靴子落地”，市場或?qū)⑦M(jìn)一步聚焦內(nèi)部景氣修復(fù)的線索。

兩會前，整體仍偏向“啞鈴型”風(fēng)格。“啞鈴”的一端：關(guān)注AI、新質(zhì)生產(chǎn)力與并購重組。“啞鈴”的另一端：類債紅利做底倉，消費(fèi)與周期紅利等基本面線索清晰再增強(qiáng)配置。

中金公司：港股開年回調(diào)的原因與前景

2025年開年的回調(diào)讓多數(shù)投資者措手不及，但在一定意義上，我們對這一走勢并不意外。回顧過去3個多月，我們從10月3日提示恒指在22,500附近已經(jīng)明顯透支，到隨后判斷時候市場在19,000-20,000不上不下也可上可下，以及在2025年展望中判斷市場尚未擺脫震蕩格局，整體思路一脈相承，基本得到印證。我們認(rèn)為整體市場仍未擺脫震蕩格局，短期謹(jǐn)慎為主。在政策托底但過強(qiáng)預(yù)期不現(xiàn)實的假設(shè)下，低迷時可以更積極介入，但亢奮時要適度獲利。

結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)建議穩(wěn)定回報（分紅+回購，尤其是凈現(xiàn)金占比較高的增長性公司）。關(guān)注政策支持下邊際需求改善，疊加行業(yè)自身出清更充分的板塊。