最近，大家可能都發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象，那就是匯率大幅波動(dòng)，人民幣快速貶值，但股市不僅沒有下跌，反而一度迎來上漲，這貌似和以往基本面的邏輯有些出入。那么，這輪股市和匯率的背道而馳，究竟是什么原因，又該如何看待呢？

11月3日，美元對(duì)離岸人民幣突破7.31關(guān)口，匯率波動(dòng)下，A股不僅沒有走弱，反而在當(dāng)日迎來上漲。無獨(dú)有偶，在 11 月底至 12 月初人民幣這一波快速貶值過程中，A 股 同樣背道而馳，走出了一波持續(xù)的上行行情。當(dāng)前人民幣貶值，主要是對(duì)美元持續(xù)走強(qiáng)壓力的一種反應(yīng)。特朗普相關(guān)政策交易影響以及歐洲央行大幅降息預(yù)期的雙重作用下，美元指數(shù)持續(xù)攀升，給包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣施加了貶值壓力；此外，關(guān)稅預(yù)期的不確定性因素，也在一定程度上對(duì)人民幣匯率造成了沖擊。與此同時(shí)，近期 10 年期國債收益率跌破 2% 且仍有進(jìn)一步下行預(yù)期，這也使得人民幣匯率面臨額外的壓力。

歷史經(jīng)驗(yàn)來看，匯率波動(dòng)對(duì)A股的影響總體傾向于負(fù)面。一方面，人民幣匯率在一定程度上反映了全球流動(dòng)性狀況，在過去相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，它是影響北向資金流向的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)人民幣出現(xiàn)階段性貶值時(shí)，北向資金凈流入速度往往會(huì)放緩甚至出現(xiàn)階段性凈流出增加的情況；另一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面角度而言，人民幣貶值通常意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面面臨一定挑戰(zhàn)，這對(duì)股市也會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用。

不過，需要指出的是，雖然以往的理論認(rèn)知和市場(chǎng)整體表現(xiàn)上看，股市和匯率確實(shí)存在一定的負(fù)相關(guān)性，但這種相關(guān)性并非時(shí)刻存在，不同時(shí)期相關(guān)性并不相同。2015年8月11日，中國人民銀行進(jìn)行了“8·11”匯改。從此人民幣不再只能升不能降，匯率進(jìn)入了雙向波動(dòng)階段。而美元人民幣匯率與滬深300指數(shù)的走勢(shì)，在2020年以后，正相關(guān)部分呈增加態(tài)勢(shì)，但整體尚難斷定匯率與股市的漲跌有明顯的相關(guān)性。

除此之外，計(jì)算2016年至2024年美元對(duì)人民幣的即期匯率與上證綜指之間的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)除2016年和2024年上半年外（2016年相關(guān)系數(shù)為0.67，2024年上半年相關(guān)系數(shù)為0.55），我國股市與匯市存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種負(fù)相關(guān)關(guān)系總體上呈減弱趨勢(shì)，表明股市和匯市之間的關(guān)系并不穩(wěn)定。在2017年、2018年、2020年，我國股市與匯市均存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為-0.78、-0.89、-0.75。而這種負(fù)先關(guān)性較強(qiáng)的年份，大多發(fā)生于重大事件、金融市場(chǎng)震蕩加劇時(shí)。比如，2018年貿(mào)易摩擦加劇、2020年新冠疫情爆發(fā)等。

那么當(dāng)前時(shí)刻，匯率大幅波動(dòng)，股市為何一反常態(tài)，不僅沒有走弱，反而迎來持續(xù)的上漲呢？

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川在研報(bào)中表示，股市對(duì)于匯率的“脫敏”主要有兩方面的因素，一是政策轉(zhuǎn)向下內(nèi)需邏輯是對(duì)沖。二是在新股民的投資決策行為中，匯率因素影響占比可能較小。往后看，陶川認(rèn)為，影響人民幣匯率的因素較多，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況、宏觀政策走向以及美國對(duì)華加征關(guān)稅等。

我們認(rèn)為，近期股市和匯率之間的背馳背后，或許還有兩個(gè)重要因素：首先是北向資金對(duì)市場(chǎng)影響力的弱化。尤其是在北向資金信息不實(shí)時(shí)公布以及市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度與敏感度降低的情況下，北向資金的流向變化無法得到及時(shí)且精準(zhǔn)的體現(xiàn)，從而使得市場(chǎng)資金的反應(yīng)以及可能產(chǎn)生的負(fù)面反應(yīng)對(duì)股市的沖擊力度大幅減??；其次則是當(dāng)前市場(chǎng)缺乏重大負(fù)面因素的干擾。由于當(dāng)前市場(chǎng)主要矛盾聚焦于國內(nèi)內(nèi)部因素，加之此前大量資金涌入市場(chǎng)，使得市場(chǎng)整體具備較為充裕的資金支撐。并且在當(dāng)前增量政策預(yù)期持續(xù)存在的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)較大不利走勢(shì)的可能性較低。

因此，股市與匯率之間的關(guān)系受到多種復(fù)雜因素的交互影響，在不同的市場(chǎng)環(huán)境與宏觀背景下呈現(xiàn)出各異的表現(xiàn)形式。對(duì)于投資者而言，在進(jìn)行投資決策時(shí)，不能僅僅依據(jù)單一的匯率或股市指標(biāo)進(jìn)行判斷，而需要綜合考量多方面因素的動(dòng)態(tài)變化，以更為全面、深入地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健配置與增值。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步回升，流動(dòng)性充裕以及增量政策期待有加下，市場(chǎng)整體向好趨勢(shì)有望延續(xù)，震蕩整理中可繼續(xù)考慮積極配置，博弈可能的跨年行情。

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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