2024年12月9日，中共中央政治局召開會議，對2025年的經(jīng)濟工作進行了重要部署。這場政治局會議，最令人矚目的是提出了：實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這是自2010年以來的首次提出，標志著時隔14年后，中國宏觀經(jīng)濟政策的重大轉向。

30年來，我國僅在2009-2010年實施過“適度寬松”的貨幣政策

對于很多投資者來說，14年前的貨幣寬松政策還是有些陌生的。

今年9月，廣開首席產業(yè)研究院首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平發(fā)布在《建議貨幣政策基調調整為“適度寬松”》的文章中提到：過去30年我國貨幣政策的實踐，央行只在2009-2010期間實施過“適度寬松”的貨幣政策。的確，為應對2008年全球金融海嘯的嚴重沖擊，我國及時調整宏觀經(jīng)濟政策取向，2008年11月發(fā)布的《2008年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出實行 “適度寬松的貨幣政策”。值得注意的是，在此之前，其實貨幣政策已經(jīng)啟動寬松操作，包括連續(xù)降準降息，實施了四萬億大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，貨幣信貸投放大幅增加等。

歷史上的貨幣寬松時期 股市和樓市是如何表現(xiàn)的？

2009-2010年期間，隨著政策的發(fā)力，中國經(jīng)濟快速回升，與此同時，樓市、股市均出現(xiàn)大幅飆漲。

1、經(jīng)濟方面：2008年國內生產總值為314045.4億元，2009年為340506.9億元，2010年為397983億元，2009年較2008年增長了約8.43%，2010年較2009年增長了約16.88%。從經(jīng)濟增長率來看，2008年經(jīng)濟增長率為9.65%，2009年為9.4%，2010年為10.64%?？梢钥闯觯谪泿艑捤烧咂陂g，中國經(jīng)濟保持了超高的增長速度；

2、樓市方面：全國平均住宅價格從2008年的3576元/平方米增長到2010年的4732.71元/平方米，年均增長率超過 20%。不過需要注意的是，不同城市的樓市表現(xiàn)存在較大差異 ：2008年北京、上海、深圳等大城市房價小幅下跌 5%-10%，廣州逆勢上漲，而珠海、廈門等城市房價崩盤，廈門下跌 27%，珠海接近腰斬，下跌 45%。而當時房價走勢的不同，主要在于2009年末開始出臺房地產調控政策，房價過快上漲的勢頭得到暫時抑制，不過區(qū)域分化明顯，部分城市仍有較大漲幅。

3、股市方面：以中證全指為例，2008年11月 - 2009年8月出現(xiàn)牛市，整體上漲幅度140%左右 ；2009年8月 - 2010年11月為熊市。從上證指數(shù)來看，堪稱一波三折，2008年從1664 點漲至2009年3478點，上漲1814點；2009年從3478點跌至2010年2319點，下跌1159點；2010年從 2319點漲至 2010年3186點，上漲867點。

縱觀歷史，中國上一輪貨幣寬松政策開始于2008年，并一直延續(xù)至 2010年。當時中國經(jīng)濟、股市、樓市一路狂飆，而中國資產也被國際資本爭相搶購，并且?guī)蚴袌觥?/strong>

以史為鑒 此輪寬松政策趨勢下 經(jīng)濟、樓市和股市將何去何從？

1、有關經(jīng)濟，從恢復性增長向常態(tài)化擴張轉變。

 去年年底以來，國內經(jīng)濟步入修復軌道。然而，受內需不足影響，經(jīng)濟修復進程較為緩慢。隨著一攬子政策的逐步釋放，經(jīng)濟修復有望取得更大進展。

中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院教授劉曉光在在CMF宏觀經(jīng)濟國際研討會中指出：在經(jīng)歷了2020-2022年三年疫情沖擊和2023年恢復性增長后，2024年中國宏觀經(jīng)濟深處“流量恢復”與“存量調整”碰撞態(tài)勢，面臨與以往時期不同的機遇和挑戰(zhàn)。

2024年前三季度，中國經(jīng)濟總體實現(xiàn)預期增長，四季度仍將延續(xù)“在曲折中前進”的復蘇走勢，主要受到宏觀政策、房地產市場調整與改革方案三大力量的影響。隨著本輪政策落地見效，預計四季度經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)回升，達到4.7%-5.3%，全年經(jīng)濟增速有望達到4.8%-5%，即完成全年5%左右的增長目標。展望2025年，隨著宏觀政策調整以及全面深化改革方案出臺，將合力形成推動經(jīng)濟復蘇發(fā)展的內生動力，使中國經(jīng)濟從恢復性增長向常態(tài)化擴張轉變。

我們認為，自9月底以來一攬子增量政策的成效已逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行中的積極因素持續(xù)增多。此次重要會議首次提出 “超常規(guī)逆周期調節(jié)”，將再度為經(jīng)濟注入強大動力。此外，各地正依據(jù)自身特色積極發(fā)展新質生產力，新能源汽車等新興產業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，未來產業(yè)布局有序推進，新動能正加速成長壯大。因此，盡管仍面臨諸多挑戰(zhàn)，但國內經(jīng)濟活力依舊強勁，整體修復與擴張的趨勢不可阻擋。

2、有關樓市，2025年核心城市有望率先回穩(wěn)。

2008年貨幣政策寬松之際，房價整體回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，從2008年11月開始的一年內，70個大中城市新房和二手房房價分別上漲6.2%和5.5%。2009年1-11月商品房銷售額累計同比增長86.8%，新開工面積和竣工面積分別累計同比增長15.8%和26.1%，不動產資產價格走出了泥潭。

根據(jù)貝殼研究院，2024年11月，50城二手房價指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，實現(xiàn)連續(xù)兩個月的環(huán)比上漲。其中一線城市環(huán)比上漲0.7%。根據(jù)冰山指數(shù)，截至2024年12月1日，75個城市中有21個城市實現(xiàn)月度掛牌價環(huán)比回升，整體環(huán)比跌幅均收窄。

中信證券指出，2008年年底，我國不動產市場尚處于嚴重的供不應求階段，貨幣政策的拐點推動了不動產資產價格和開發(fā)景氣的全面拐點。2024年年底，總量來看，我國商品房建設的供求關系已經(jīng)進入新的階段，但結構來看，核心城市的房子、戶型和建造品質在線的“好房子”仍然供不應求。也就是說，核心區(qū)域房產仍存在較大需求。隨著一線城市率先企穩(wěn)，房地產市場已逐步走向止跌回穩(wěn)。在超常規(guī)逆周期調節(jié)政策作用下，有望從根本上扭轉居民對收入和財富積累的悲觀預期，進而改變存量房持續(xù)拋售的局面，提升居民釋放真實購房需求的可能性。

3、關于股市，基本面和流動性推動的真正牛市有望來臨。

眾所周知，股市的上揚離不開基本面的有力支撐，同時也需要流動性的有力推動。在一攬子政策及增量政策的刺激下，國內經(jīng)濟迎來修復且勢頭愈發(fā)向好，而貨幣政策寬松態(tài)勢下，流動性整體充裕，這將有力推動股市向好發(fā)展。

一方面，重磅會議提出更為積極的財政政策，增量政策有望持續(xù)為市場注入活力。東吳證券近期發(fā)布的 2025 年 A 股投資策略展望報告認為，在特朗普勝選加速貿易保護主義抬頭、國內經(jīng)濟弱復蘇的背景下，2025 年將成為財政大年，增量政策有望持續(xù)加碼；同時美聯(lián)儲降息將從政策空間、基本面、流動性三個維度對 A 股形成利好。東吳證券判定，2025 年中國資產將延續(xù)修復態(tài)勢。

另一方面，如同上一輪貨幣政策適度寬松時期一樣，市場流動性或將持續(xù)釋放，為股市帶來積極影響?；叵肫?2008 年四萬億大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃實施時，貨幣信貸投放大幅增長等情景，在流動性大幅釋放的背景下，股市迎來大行情。如今，時隔 14 年貨幣政策再次回歸適度寬松，適度寬松政策不僅有利于上市公司的生產經(jīng)營活動，還有望進一步、持續(xù)增加 A 股的流動性，對提升 A 股市場估值大有裨益。

基本面的穩(wěn)固支撐以及流動性的有力提振下，股市有望迎來更為穩(wěn)健、更具持續(xù)性的真正牛市！

作者：郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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