60S速讀：

1、中國的資本市場應(yīng)該是進入了一個長期的牛市。過去的高點并不是高不可攀的，很可能會在未來某個時點被突破。

2、四季度經(jīng)濟增長有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除達到6%。

3、美國的大選不會影響我國經(jīng)濟基本面。只要我們的經(jīng)濟基本面能夠不斷改善和鞏固，我們就有足夠的韌性和定力來抵御外部風(fēng)險。 

4、預(yù)計人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動可能仍然是常態(tài)。

政策有力度 估值在修復(fù) 信心漸重塑

央行、證監(jiān)會等多部門近期出臺的一系列利好政策，已經(jīng)使得A股市場的估值修復(fù)變得非常明顯。同時，國內(nèi)大規(guī)模的設(shè)備更新和消費品的以舊換新政策也在加速推進，這有助于工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)增長。

對于四季度的經(jīng)濟和市場走勢，盡管市場對于行情的持續(xù)性存在分歧，但國家出臺的增量政策對提振市場信心和恢復(fù)景氣度起到了積極作用。從九月下旬開始，市場情緒高漲，盡管隨后出現(xiàn)了階段性調(diào)整，但隨著各部門再次發(fā)出積極信號，市場活躍度再次提升。特別是高層領(lǐng)導(dǎo)強調(diào)科技的重要性，進一步提升了市場信心，使得市場出現(xiàn)了由弱轉(zhuǎn)強的顯著變化。

中國經(jīng)濟已經(jīng)到了需要采取更大力度的宏觀政策來提振經(jīng)濟景氣度和提高市場微觀主體信心的階段。政府的政策已經(jīng)開始陸續(xù)出臺，預(yù)計效果會逐步顯現(xiàn)。因此，從這個意義上來說，資本市場應(yīng)當(dāng)進入了一個逐步向好向上的高質(zhì)量發(fā)展新階段。當(dāng)然，任何事物都不可能是直線發(fā)展的，市場在波動中前進，所以在整個向好向上的過程中，也不排除某個時點或階段，市場還會發(fā)生波動。畢竟，目前的國際國內(nèi)大環(huán)境還是存在一些不確定性的因素，市場在與不確定性因素博弈的過程中，一定會發(fā)生一些波動，這是很正常的。希望投資者不要被這些波動所嚇退，還是要堅定信心，跟著市場的節(jié)奏和政府的方向穩(wěn)步前進。同時，作為投資者，防范風(fēng)險是一個任何時候都不能忽視的基本原則。在看到好的時候要看到潛在的風(fēng)險，在出現(xiàn)風(fēng)險的時候也要看到其中的機會。

中國的資本市場進入長期的牛市

在資本市場方面，新的股民主要是90后和00后，他們是增量的主力軍，但也可能是市場不順的一個群體，因為他們在最高位進入市場，導(dǎo)致出現(xiàn)了一些調(diào)整，可能目前虧損了30%到40%。市場變化太大，前期整體性修復(fù)行情過于瘋狂，節(jié)奏太快，導(dǎo)致市場受到影響。輿論和政策都開始受到影響，出現(xiàn)一些變化。輿論的爭吵可能影響到市場信心和預(yù)期，政策部門可能也會采取措施來降溫。

第一輪行情是由資本市場中國資產(chǎn)價格嚴(yán)重縮水造成的修復(fù)需求，正好趕上美元降息，為中國資產(chǎn)提供了修復(fù)的契機。目前，修復(fù)行情大致接近合理水平，但價值還沒有完全到位。如果美元利率能進一步下調(diào)，修復(fù)行情將進一步顯現(xiàn)。

國家期待的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和走向高質(zhì)量發(fā)展新階段的行情可能還沒有完全表現(xiàn)出來，隨著創(chuàng)新力度的加大和效果的顯現(xiàn)，將掀起一輪創(chuàng)新驅(qū)動的行情。這可能是一個長期的趨勢，值得我們繼續(xù)關(guān)注，可能成為未來中國資本市場的主線。

以人民為中心的發(fā)展思想指導(dǎo)下，惠民生、促消費、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化、生活品質(zhì)提升等結(jié)構(gòu)性變化帶來的行情可能還在積累和逐步釋放中。這些變化將對市場產(chǎn)生積極影響，促進市場的長期健康發(fā)展。

關(guān)于大消費和民生相關(guān)的行情，以及政策性的行情，我們可以看到這一輪市場是由多個因素推動的，包括財政政策、貨幣政策以及監(jiān)管部門的政策優(yōu)化，這些因素都還沒有完全顯現(xiàn)出來。綜合多個因素來判斷，中國的資本市場已經(jīng)進入了一個不斷向穩(wěn)、向上、向好發(fā)展的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

如果沒有太意外的國際黑天鵝事件或國內(nèi)自然災(zāi)害，個人認(rèn)為中國的資本市場應(yīng)該是進入了一個長期的牛市。過去的高點并不是高不可攀的，很可能會在未來某個時點被突破。但目前的階段可能還是一個逐步向上的行情，不會是一個快速跨入大臺階的行情。未來的終點我們可以看得很高，但這個過程不要太快，因為太快容易導(dǎo)致消化不良，最終受影響的還是普通投資者。

在政策面，我們看到了支持性的貨幣政策、積極的財政政策、積極的消費政策和穩(wěn)定的投資政策。因此，政策面也是更樂觀的，而不是悲觀的。

市場角度來看，市場的變化比人們預(yù)期的要快，隨著一系列增量政策的出臺，資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了第一輪的活躍期，整體性資產(chǎn)價格的修復(fù)行情已經(jīng)出現(xiàn)。現(xiàn)在，隨著估值的修復(fù)基本到位，市場可能開始轉(zhuǎn)向以結(jié)構(gòu)性為主，更多偏向于價值和成長的行情，分化可能開始加快，個股選擇變得尤為重要。

如果市場能夠在當(dāng)前水平上再上一個臺階，比如達到3400點或3500點，那么可能會進入第三個階段，出現(xiàn)整體性向上的行情，甚至可能達到3600點或3800點，甚至4000點。目前關(guān)鍵在于市場能否在當(dāng)前水平上再上一個臺階。

四季度的經(jīng)濟表現(xiàn)會比三季度更好 可能接近5%左右

在分析九月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，我們可以看到一些積極的變化。例如，CPI同比上漲0.4%，PPI同比下降2.8%，PMI比上月上升了0.7個百分點。前三季度的GDP同比增長4.8%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。這些數(shù)據(jù)顯示，盡管三季度的GDP增長不如前兩季度，但從動態(tài)角度看，一些指標(biāo)已經(jīng)開始回升，顯示出積極的變化。

新政的實施帶來了市場信心和景氣度的提升，PMI的提升是一個重要的指標(biāo)。然而，新政的效果尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計在未來幾個月內(nèi)，隨著政策的逐步落地，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將進一步改善。

在金融指標(biāo)方面，M2有所改善，但M1的降幅仍然較大，顯示出經(jīng)濟修復(fù)尚未到位。因此，我們需要繼續(xù)加大政策的實施力度，同時從制度改革上尋求突破。

總的來說，雖然短期內(nèi)我們看到了經(jīng)濟邊際改善的趨勢，但總體上還未達到政策預(yù)期的目標(biāo)，還需要繼續(xù)努力。同時，我們也要警惕新出現(xiàn)的情況和問題，不能大意。對于未來，我們期待政策的持續(xù)發(fā)力能夠帶來更多積極的變化。

我們有理由相信，四季度的經(jīng)濟表現(xiàn)會比三季度更好。首先，需求不足的問題在國家政策的作用下將得到改善，尤其是投資力度的加大將帶來投資增速的企穩(wěn)回升，消費趨勢也在穩(wěn)步向上。出口方面，雖然十月份的情況可能比九月要好，但是否能在十一月和十二月進一步改善還有待觀察?？傮w來看，四季度出口相對平穩(wěn)的趨勢是有可能實現(xiàn)的。

從生產(chǎn)角度來看，盡管下半年遭遇了異常氣候的影響，但農(nóng)業(yè)基本上大局已定，又是一個相對好的年景。農(nóng)業(yè)作為經(jīng)濟的基礎(chǔ)，如果主要農(nóng)產(chǎn)品、畜牧業(yè)產(chǎn)量和農(nóng)民收入都能保持穩(wěn)定，將為整個經(jīng)濟的穩(wěn)定奠定良好基礎(chǔ)。

工業(yè)方面，今年以來一直是經(jīng)濟的亮點。在國家政策的支持下，工業(yè)領(lǐng)域經(jīng)歷了積極的變化。整體工業(yè)增速保持相對平穩(wěn)，接近常態(tài)水平。因此，我們預(yù)計四季度工業(yè)不會逆轉(zhuǎn)，而是繼續(xù)向好。服務(wù)業(yè)從國慶的視角來看，也是利多大于利空，整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)向上的趨勢。

綜上所述，農(nóng)業(yè)穩(wěn)定、工業(yè)向好、服務(wù)業(yè)穩(wěn)中向上，從供求兩個角度來看，四季度經(jīng)濟增長有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除達到6%，總體上肯定比4.6%要高。

未來增量政策會有哪些？

央行宣布了新的消息，包括股票回購、增持再貸款，以及計劃繼續(xù)降準(zhǔn)降息，這些措施旨在為市場提供更多的流動性支持。這些政策的出臺，雖然具體的實施力度和節(jié)奏尚未明確，但已經(jīng)表明了國家對經(jīng)濟穩(wěn)定和市場信心提振的積極態(tài)度。

央行的這一輪降準(zhǔn)降息尚未結(jié)束，我們可以預(yù)期未來還會有更多的政策出臺。財政政策方面，雖然方向已經(jīng)明確，但具體的實施力度和節(jié)奏還在等待法定程序的完成。這包括地方政府的債務(wù)增量、六大商業(yè)銀行的核心資本注資，以及對地方專項債使用方向的調(diào)整等，都是可能的增量政策領(lǐng)域。

盡管政策的方向已經(jīng)明確，但具體的落地時間和實施節(jié)奏還不完全明確。我們可以繼續(xù)期待和跟蹤這些政策的發(fā)展。央行兩個創(chuàng)新工具和其他貨幣政策工具的運用，有利于穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場。

在這樣的背景下，投資者應(yīng)該關(guān)注國家宏觀政策的一攬子措施，包括存量和增量政策，以及這些政策如何共同作用于股市、樓市、消費和經(jīng)濟增長。政策的合力和一致性將帶來新的動力，但這也取決于各部門之間是否能夠形成有效的協(xié)同。

同時，作為一個開放型經(jīng)濟體，中國也受到外部因素的影響。美聯(lián)儲的降息政策、地緣政治的動蕩，以及其他大國的經(jīng)濟政策調(diào)整，都可能對中國產(chǎn)生影響。因此，我們需要關(guān)注國內(nèi)外政策的協(xié)同性，以及外部環(huán)境的不確定性。

美國的大選不會影響我國經(jīng)濟基本面

在即將到來的十一月，美國的大選將成為全球關(guān)注的焦點。無論哪位候選人當(dāng)選，兩黨在對華政策上的態(tài)度和立場是一致的，不會有太大變化。因此，我們不應(yīng)抱有任何僥幸心理，期待美國對華政策會有實質(zhì)性的改變。特朗普政府期間實施的一些對華不利政策，在拜登上臺后并未放棄，因此可以預(yù)見，無論誰執(zhí)政，美國對中國的態(tài)度仍將以競爭和遏制為主。

在當(dāng)前的國際關(guān)系中，盡管存在一些合作的領(lǐng)域，比如全球氣候變化、地緣政治問題以及核武器管控等方面，美國可能會尋求與中國的合作。但在高新技術(shù)、國家安全以及意識形態(tài)和價值觀方面，美國對中國的態(tài)度仍然是敵視和不友好的。因此，我們需要保持警惕，不能掉以輕心，要繼續(xù)做好自己的工作，這是根本。

不管外部環(huán)境如何變化，我們都要堅定不移地實施穩(wěn)定增長、振興市場、穩(wěn)定樓市和保障就業(yè)的政策。只要我們的經(jīng)濟基本面能夠不斷改善和鞏固，我們就有足夠的韌性和定力來抵御外部風(fēng)險。

美聯(lián)儲降息的密度可能會有所微調(diào) 但方向不會變

從美國目前的經(jīng)濟、政治、社會情況來看，美聯(lián)儲的政策走向是比較明朗的。美國經(jīng)濟基本面開始顯現(xiàn)疲態(tài)，需要對緊縮性為主的宏觀政策做一些調(diào)整，特別是貨幣政策。由于高債務(wù)和經(jīng)濟基本面的考慮，美聯(lián)儲可能會繼續(xù)實施降息政策，只是降息的密度可能會有所微調(diào)，但方向不會由降息轉(zhuǎn)為加息。

對中國來說，如果美聯(lián)儲的降息政策持續(xù)，將為中國提供更大的政策空間。如果降息力度減弱，當(dāng)然就會對中國的政策空間造成一定的約束。因此，我們需要做好兩手準(zhǔn)備，一是做好美聯(lián)儲不降息或降息不積極的準(zhǔn)備，二是做好美聯(lián)儲降息，我們?nèi)绾芜M一步拓展政策空間的準(zhǔn)備。

在貨幣政策方面，央行行長已經(jīng)明確表示，降準(zhǔn)降息是大概率事件。如果美聯(lián)儲在十一月降息，中國可能會再次降準(zhǔn)。如果美聯(lián)儲不降息，中國的政策會不會落地，就會產(chǎn)生一些不確定性。因此，觀察貨幣政策時確實要結(jié)合美聯(lián)儲的政策走向來看。

此外，央行在貨幣政策調(diào)整時，會考慮價格因素，既要看資產(chǎn)價格，也要看商品價格。因此，CPI和PPI的變化可能也會影響降準(zhǔn)降息的決策。如果價格水平依然較低，降準(zhǔn)降息的概率就會進一步上升。反之，如果價格水平出現(xiàn)較大的上升，央行可能會觀望一下，或者減小力度。

最后，相關(guān)政策還在等待法定程序的完成。在此之前，市場可能還會有一些調(diào)侃和質(zhì)疑，但這些都是正常的現(xiàn)象。重要的是，我們需要關(guān)注政策的最終落地和實施效果。

中國的財政政策受到預(yù)算法的嚴(yán)格約束，任何預(yù)算調(diào)整都需要經(jīng)過法定程序，包括全國人大或其常委會的審議和批準(zhǔn)。因此，盡管市場對財政部可能的舉措有諸多猜測，但具體政策的宣布還需等待法律程序的完成。原定的人大常委會會議可能在10月25日左右舉行，但具體日期尚未公布，市場對此有多種預(yù)期，包括是否會在美國大選之后召開。

人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動可能仍然是常態(tài)

從匯率市場來看，人民幣在美聯(lián)儲第一輪降息后出現(xiàn)了強勁反彈。但隨著市場和外部環(huán)境的變化，人民幣市場又出現(xiàn)了一些新的變化，本周人民幣對美元的匯率貶值了約0.8%，回到了7.1以上的水平。未來人民幣的走勢將主要取決于中國經(jīng)濟基本面的變化和政策的實施情況，預(yù)計人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動可能仍然是常態(tài)。

如果我們的基本面表現(xiàn)良好，就像我們預(yù)期的四季度經(jīng)濟增長在4.8%以上，那么人民幣沒有理由出現(xiàn)大幅度的貶值。相反，如果基本面不是這樣，人民幣可能會走向疲軟。外部因素也很重要，如果美聯(lián)儲未來能如期進行兩次降息，無論是0.2還是0.3個百分點，甚至是更大，那么人民幣匯率的穩(wěn)定將更有保障。如果美聯(lián)儲不降息，可能會對人民幣的穩(wěn)定造成一定的沖擊。

地緣政治風(fēng)險、美元利率等因素將對黃金價格造成較大波動

黃金價格的波動受到多種因素的影響，包括地緣政治風(fēng)險、美元利率以及投機資本的流動。黃金作為具有商品屬性、金融屬性和政治屬性的貴金屬，其價格受多種力量的影響。目前，黃金的商品屬性相對平穩(wěn)，而金融屬性和政治屬性則存在較大的不確定性。地緣政治的不穩(wěn)定可能會增加對黃金的需求，從而影響其價格。投資者需要關(guān)注這些因素，以及它們?nèi)绾斡绊扅S金市場的供需平衡。

在國際政治方面，俄烏沖突對市場的影響可能已經(jīng)基本被消化，市場可能認(rèn)為沖突不太可能失控，更可能是僵持或時好時壞。除非西方國家加大對烏克蘭的殺傷性武器支持，否則沖突相對有限，不足以完全擾亂市場。當(dāng)前，關(guān)注中東地區(qū)的沖突可能對黃金價格產(chǎn)生較大影響。

美國大選的結(jié)果也將對市場產(chǎn)生影響，盡管目前特朗普和哈里斯的支持率接近，但選舉結(jié)果可能會在短期內(nèi)影響黃金價格。從中期角度來看，美國與中國的關(guān)系可能需要關(guān)注，尤其是臺海和南海的潛在沖突，這些因素可能會對黃金價格造成較大波動。

（以上摘編自2024年10月18日“巨豐邱曉華經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀”閉門會 ）

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