1、明年的經(jīng)濟(jì)政策，預(yù)計(jì)將會有一系列積極的財(cái)政政策出臺，包括增加赤字率、提高特別國債的發(fā)行量以及增加地方政府專項(xiàng)債券。赤字率可能會從今年的3%左右提高到3.5%-4%。

2、如果政策力度足夠大，能夠?qū)_掉外部如美國特朗普新政加關(guān)稅等不利影響，那么明年中國經(jīng)濟(jì)將保持今年5%左右的增長。

3、國家將提振消費(fèi)放在明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，投資者應(yīng)在消費(fèi)領(lǐng)域選擇賽道。

4、“穩(wěn)定樓市和股市”，這在中央的歷次會議文件里是前所未有的。對政策不用有任何懷疑，它一定是支持和助力資本市場走穩(wěn)走好的。

5、市場普遍預(yù)期未來美聯(lián)儲還有75-100個(gè)基點(diǎn)的降息空間，這意味著明年可能會有兩到三次的降息。

2025年經(jīng)濟(jì)形勢展望

中央經(jīng)濟(jì)工作會議剛剛結(jié)束，實(shí)際上已經(jīng)為2025年的基本方向定下了基調(diào)。我們還是要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實(shí)完善政策工具箱，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。宏觀政策的總體方向已經(jīng)非常明確了。從目前的情況來看，無論是經(jīng)濟(jì)還是市場，2025年的走向，我認(rèn)為可以從幾個(gè)角度來考慮。

從外部環(huán)境來看，一是特朗普2.0政策對全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生影響。特朗普新政的主要方面包括對內(nèi)減稅、對外加關(guān)稅、強(qiáng)化制造業(yè)、限制移民和放松監(jiān)管。這些政策可能會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，尤其是加關(guān)稅政策，可能會對中國出口造成壓力。目前，美國對中國出口的關(guān)稅稅率為19.3%，如果特朗普宣布加征關(guān)稅，這一比例明年第一步可能會上升至29.3%，后續(xù)甚至可能達(dá)到60%。這將對中國出口產(chǎn)生重大影響。特朗普的貿(mào)易政策在1.0時(shí)期已經(jīng)給中國留下了深刻印象，特別是關(guān)稅問題。如果特朗普繼續(xù)實(shí)施2.0版本的政策，關(guān)稅問題依然會成為關(guān)鍵要點(diǎn)。因此，展望2025年，中國需要關(guān)注特朗普新政對出口和GDP的影響，這是把握外部環(huán)境變化的第一條線索。

第二是全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前世界局勢中，中美之間的摩擦和博弈是世界百年變局的主要焦點(diǎn)。與此同時(shí)，俄羅斯與烏克蘭的沖突、巴以沖突、以色列與伊朗的緊張關(guān)系、敘利亞政權(quán)更迭后的動蕩、朝鮮半島的熱點(diǎn)問題以及中國的南海和臺海問題等，都是可能引發(fā)地緣政治沖突的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。這些沖突熱點(diǎn)的加劇或消退對全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)有著不同的影響。如果沖突加劇，可能會影響能源、糧食和其他上游產(chǎn)品，進(jìn)而影響世界和中國正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏。反之，如果沖突消退，對中國則是有利的。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的演變是中國需要關(guān)注的第二條線索。這些風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)所謂的“黑天鵝事件”，即不可預(yù)測且具有重大影響的事件。目前，石油價(jià)格的波動已經(jīng)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響，這也是中國需要關(guān)注的一個(gè)方面。

從內(nèi)部環(huán)境看，主要是三個(gè)方面，一是國內(nèi)的房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的調(diào)整已經(jīng)進(jìn)行了大約四年，國際經(jīng)驗(yàn)顯示，深度調(diào)整通常需要四到六年時(shí)間。中國目前已經(jīng)接近這個(gè)調(diào)整周期的尾聲，明年將是第五年，市場是否能夠如政策預(yù)期那樣止跌回穩(wěn)，是目前需要觀察的關(guān)鍵點(diǎn)。最近一兩個(gè)月的網(wǎng)上簽約數(shù)和成交量開始好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷售降幅縮小，顯示出一些邊際改善的信號。國家宏觀政策對房地產(chǎn)開發(fā)商的限制已經(jīng)解除，回到了常態(tài)和相對友好的狀態(tài)。對消費(fèi)者的銷售端政策，如限購限貸、首套房比例、按揭利率等也進(jìn)行了調(diào)整，這些政策正在逐步實(shí)施和見效。然而，房地產(chǎn)市場的整體形勢尚未完全改變，投資仍在下降，購地?zé)崆檫€不高，但正在接近改變的邊緣。2025年，房地產(chǎn)投資的下降幅度是否能明顯縮小，是我們需要進(jìn)一步觀察的。房地產(chǎn)投資占整個(gè)投資的約30%，對整體投資和經(jīng)濟(jì)增長有著重要影響。因此，房地產(chǎn)市場的變化是2025年經(jīng)濟(jì)和市場走向的一個(gè)重要觀察點(diǎn)。

二是中國自2008年以來一直在推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，即新舊動能的轉(zhuǎn)換。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從依賴數(shù)量擴(kuò)張的階段轉(zhuǎn)向以質(zhì)量和效益取勝的新階段。這一轉(zhuǎn)型進(jìn)程是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的關(guān)鍵，也是我們展望2025年的一個(gè)重要方面。中國的發(fā)展方式正在經(jīng)歷從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變意味著經(jīng)濟(jì)增長將更多依賴于創(chuàng)新、環(huán)境友好和資源節(jié)約，而非僅僅依靠資源消耗和環(huán)境犧牲。雖然這一轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了顯著進(jìn)展，但新動能的積累與舊動能的減弱之間尚未完全對沖，新動能還未完全替代舊動能。未來，新動能的增長速度和舊動能的消退速度將決定經(jīng)濟(jì)的整體走向。中央政府提出要大力培育新動能，更新舊動能，即對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，這將對明年的經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生重要影響。

三是更加積極的宏觀政策的力度、節(jié)奏與方向，這是我們觀察和展望明年經(jīng)濟(jì)和市場的又一個(gè)重要切入點(diǎn)。不同的力度、節(jié)奏和方向決定不同的經(jīng)濟(jì)和市場走向。

明年將會有一系列積極的宏觀政策出臺

中央已經(jīng)明確表示2025年將實(shí)施更加積極的宏觀政策，包括更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會議對相關(guān)政策的定性表述已經(jīng)明確，市場對這些政策的刺激力度有所猜測，但具體力度仍需觀察。積極的財(cái)政政策方面，提到了提高赤字率、增加債務(wù)規(guī)模、完善稅收體系和財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。適度寬松的貨幣政策方面，提出了降準(zhǔn)、降息和保證流動性充裕的措施。這些宏觀政策的實(shí)施力度將決定明年中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和增長潛力的釋放。如果政策力度足夠大，能夠?qū)_掉外部如美國特朗普新政加關(guān)稅等不利影響，那么中國經(jīng)濟(jì)將保持在5%左右的增長，大致與今年相當(dāng)。

明年的宏觀政策含金量更大。今年已經(jīng)發(fā)行了一萬億超長期特別國債，近4萬億的地方專項(xiàng)債，而明年的規(guī)模預(yù)計(jì)將會更大。中央已經(jīng)明確表示，將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大赤字，增加長期國債和特別國債的發(fā)行，以及增加地方專項(xiàng)債。這些政策還需要經(jīng)過法定程序，也就是在明年“兩會”上審議和批準(zhǔn)才能正式實(shí)施。

從定性的角度來看，這些政策的含金量不可低估，市場和投資者可以對此抱有期待。具體到赤字率，可能會從今年的3%左右提高到3.5-4%。特別國債方面，除了為六大行注資一萬億外，還可能會有其他用途的特別國債，如繼續(xù)實(shí)施“兩重兩新”政策和化債等。地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行量也可能從今年的3.9萬億增加到4萬億以上。總體來看，財(cái)政政策的支持力度可能會達(dá)到8萬億甚至10萬億的規(guī)模。

適度寬松的貨幣政策，同樣會表現(xiàn)出應(yīng)有的寬松力度。降準(zhǔn)降息還有空間，明年降準(zhǔn)100個(gè)BP，降息50個(gè)BP不是沒有可能，保證流動性充裕，使貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長及物價(jià)上漲相適應(yīng)。

這些政策的實(shí)施將對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響，但也需要進(jìn)一步夯實(shí)穩(wěn)定和回升的基礎(chǔ)。從今年11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，總體平穩(wěn)，生產(chǎn)端和需求端都相對穩(wěn)定，但也存在一些憂慮，如消費(fèi)提振未達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)投資持續(xù)下降，消費(fèi)價(jià)格漲幅較小，以及年輕人失業(yè)率仍然較高。

2025年牛市依然可期

我們已經(jīng)經(jīng)歷了股市的第一波整體性行情，從九月中下旬到十月初，市場從兩千六百多點(diǎn)漲至最高三千六百多點(diǎn)。然而，自那以后，市場進(jìn)入了調(diào)整階段，也就是第二階段，這一階段的特點(diǎn)更多是整體性與結(jié)構(gòu)性并重。

這輪資本市場的走勢相對平穩(wěn)，不是大起大落的那種行情。目前出現(xiàn)的一定程度的調(diào)整，我認(rèn)為也是在市場的預(yù)期之中。雖然大家可能一方面希望市場能走得更高一些，歡歡喜喜地迎接新的一年的到來，但另一方面，中國的股市畢竟受到很多因素的影響。所以從目前的情況來看，有利的因素還沒有消退，仍然存在，并且展現(xiàn)出更友好、更積極的政策取向。這一點(diǎn)大家不必?fù)?dān)憂，也不用懷疑，政策面是希望資本市場越來越好。為什么提到穩(wěn)定樓市和股市？這在中央的歷史會議文件里是前所未有的，將股市放在一個(gè)重要的政策取向上，這是前所未有的。所以對政策不用有任何懷疑，它一定是支持和助力資本市場走穩(wěn)走好的。從目前的情況來看，2025年資本市場總體平穩(wěn)，并將在波動中有所上升。

現(xiàn)在的問題是，我們的資本市場除了受政策影響外，可能還受到其他一些因素的影響，比如投資者的行為，這可能是一個(gè)重要的因素。目前來看，最近的波動大家都在討論，是不是跟一些機(jī)構(gòu)投資者的行為有關(guān)。至于是不是這種關(guān)系，是不是這樣的影響，大家可以去分析。但是既然大家在討論中提出了這個(gè)問題，那就值得重視。還有，我們的資本市場原有的一些問題怎么解決？比如上市公司質(zhì)量的提高、上市公司結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、大股東的減持和退出等。這些都是我們需要面對和解決的問題?，F(xiàn)在政策已經(jīng)很明確，要解決這些問題，并且已經(jīng)提出了方向，但從政策提出到落地見效，有一個(gè)時(shí)間差，有一個(gè)過程。我們也不能簡單地認(rèn)為政策一出，就能立竿見影。因?yàn)楹芏嗍虑樾枰粋€(gè)過程，問題的形成不是一天兩天，解決也不是一時(shí)一刻。所以它需要一個(gè)過程，投資者也要有耐心。對政策要有信心，對市場也要有信心，對解決問題的政策見效要有耐心。因?yàn)槲覀儑椰F(xiàn)在正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的階段，那么在這個(gè)轉(zhuǎn)換過程中，大家期待的是成長性快、業(yè)績好的上市公司能給大家?guī)砀唷⒏玫幕貓?bào)。目前，這個(gè)板塊還在量變中，還沒有達(dá)到質(zhì)變。所以當(dāng)好的上市公司力量還不夠強(qiáng)時(shí)，對很多投資者的長期投資和價(jià)值投資肯定也是會受影響的。這就是一個(gè)方面，就是我們在新舊動能轉(zhuǎn)換這個(gè)階段，上市公司的表現(xiàn)一定是分化的。因此，怎么讓好的越來越多，差的逐步退出，這可能也需要一個(gè)過程，不是一天兩天就能完成的。

我們現(xiàn)在既然處于這個(gè)階段，那么對上市公司和準(zhǔn)備上市公司的兼并重組，一定會逐步形成一個(gè)更大的趨勢。政策已經(jīng)明確出臺，鼓勵(lì)有助于產(chǎn)業(yè)提升和完善產(chǎn)業(yè)體系的兼并重組，政策取向是很好的。但實(shí)際操作起來，確實(shí)還是需要一個(gè)過程。究竟以什么標(biāo)準(zhǔn)作為判斷，是以它的成長性、盈利性，還是以它的社會影響力和市場影響力，這些都是要綜合考量的。但不管怎么說，對于變化中的資本市場，我們還是要既樂觀，又不能盲目樂觀，更不能悲觀。以這種態(tài)度來對待市場的變化，我覺得是比較可取的。

在當(dāng)前階段，盡管市場有所調(diào)整，但整體上仍處于相對高位。市場在接近3400點(diǎn)的水平波動，顯示出整體性的穩(wěn)定。同時(shí)，不同板塊的表現(xiàn)開始分化，有的板塊表現(xiàn)較好，有的則表現(xiàn)較差。這種結(jié)構(gòu)性的變化與政策高度相關(guān)，也與市場對新板塊的預(yù)期有關(guān)。

在這種結(jié)構(gòu)性行情中，市場整體相對平穩(wěn)，不會出現(xiàn)大起大落，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會使得某些板塊表現(xiàn)更好，而某些則表現(xiàn)較差。因此，在這個(gè)階段，選擇正確的賽道和個(gè)股變得尤為重要。投資者需要仔細(xì)梳理上市公司的市場表現(xiàn)和生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)，結(jié)合兩者來判斷公司的真實(shí)價(jià)值。

對于那些市場表現(xiàn)很好但生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)不佳的公司，這種不對稱可能意味著其股價(jià)的上漲是不可持續(xù)的。因?yàn)楣蓛r(jià)的表現(xiàn)最終是建立在公司生產(chǎn)經(jīng)營不斷改善的基礎(chǔ)上的。如果生產(chǎn)經(jīng)營沒有改善，那么股價(jià)的上漲只是炒作，是不牢靠的。

因此，投資者需要對市場行情和生產(chǎn)經(jīng)營行情進(jìn)行梳理，分析公司的銷售收入、利潤、成本、新產(chǎn)品或傳統(tǒng)產(chǎn)品、市場占有率等關(guān)鍵指標(biāo)，以便在當(dāng)前的市場環(huán)境中做出更明智的投資決策。

在投資決策中，我們必須基于理論分析來確定投資方向。如果公司的市場表現(xiàn)和生產(chǎn)經(jīng)營高度契合，這可以作為未來投資的一個(gè)可靠方向。如果兩者背離，投資者需要深入分析背離的原因，特別是生產(chǎn)經(jīng)營方面的問題，并評估公司是否有改善的前景和可能的改善結(jié)果。如果看不到改善的希望，即使市場表現(xiàn)一度令人滿意，也應(yīng)該謹(jǐn)慎對待，因?yàn)檫@種表現(xiàn)可能是不可靠的。

國際環(huán)境方面，需要關(guān)注特朗普新政和地緣政治的變化，分析這些變化對哪些產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，哪些產(chǎn)業(yè)會受益。國內(nèi)政策方面，當(dāng)前政策特點(diǎn)是以時(shí)間換空間，著眼于當(dāng)下激活經(jīng)濟(jì)和市場，同時(shí)也牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展的新階段，這是國家發(fā)展的大趨勢。

面對外部不確定性和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隱患，國家政策在解決安全問題上投入了很多，這也會派生出新的投資機(jī)會和對某些領(lǐng)域的影響。例如，對安全的重視可能會導(dǎo)致監(jiān)管力度加強(qiáng)，對一些領(lǐng)域需要更加規(guī)范的操作。

在中長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢中，政策將發(fā)揮重要作用，特別是在改革開放方面，以解決體制性、機(jī)制性、結(jié)構(gòu)性的障礙。例如，二十屆三中全會確定的三百多條改革措施和高水平對外開放的政策取向，將對企業(yè)、國家和行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。投資者需要清晰理解這些政策的具體影響。

市場受到政策、基本面和外部環(huán)境的影響，這三個(gè)因素交織在一起，決定了市場的基本變化。投資者需要在不確定性中尋找確定性，選擇和執(zhí)行確定性策略。在市場選擇上，我們已經(jīng)經(jīng)歷了第一輪整體性行情階段，現(xiàn)在進(jìn)入第二輪，即盤整消化和調(diào)整階段，這是一個(gè)整體性和結(jié)構(gòu)性相結(jié)合的行情階段。在這個(gè)階段，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)和做好未來再戰(zhàn)的準(zhǔn)備是最重要的任務(wù)。

2025年把握消費(fèi)、科技、市值管理等主線

國家將提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位擴(kuò)大內(nèi)需作為首要任務(wù)。投資者需要分析國家政策對消費(fèi)的影響，以及消費(fèi)趨勢的變化。同時(shí)，提高投資效益意味著要從注重?cái)?shù)量投資轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化的投資，這為投資者提供了在結(jié)構(gòu)優(yōu)化中把握機(jī)會的方向。

科技創(chuàng)新驅(qū)動和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建也是重要的投資方向，特別是綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字轉(zhuǎn)型和智能轉(zhuǎn)型這三大轉(zhuǎn)型，它們在國際上被稱為GDI（綠色、數(shù)據(jù)、智能）。投資者需要在這些轉(zhuǎn)型中把握戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級機(jī)會。

“兩重兩新”（重大戰(zhàn)略和重要安全設(shè)施的建設(shè)以及企業(yè)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）將繼續(xù)成為投資重點(diǎn)，并可能擴(kuò)大到新的領(lǐng)域，如設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。這些政策的效果將帶來新的投資機(jī)會。兼并重組是另一個(gè)需要考慮的策略，特別是上市公司質(zhì)量優(yōu)化提升和IPO門檻提高的背景下，兼并重組成為一個(gè)大題材。

市值管理也是策略之一，特別是對于央國企來說，如何讓業(yè)績表現(xiàn)更好，使市值與企業(yè)行業(yè)地位相稱，是提升股價(jià)的機(jī)會。最后，在戰(zhàn)術(shù)層面，投資者需要根據(jù)對大勢的分析和賽道的梳理，篩選出最有投資價(jià)值、最有成長性的公司。

2025年重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域賽道投資機(jī)會

國家將提振消費(fèi)放在明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，投資者應(yīng)在消費(fèi)領(lǐng)域選擇賽道。

消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變是從傳統(tǒng)的生存性消費(fèi)向發(fā)展性和享受型消費(fèi)過渡的過程。理論上，消費(fèi)分為三個(gè)層次：生存性消費(fèi)、發(fā)展性消費(fèi)和享受型消費(fèi)。在2000年前，中國社會主要處于生存性消費(fèi)階段，以滿足溫飽為主。2000年后，隨著社會進(jìn)入初步小康階段，消費(fèi)品質(zhì)和結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，人們開始追求更高品質(zhì)的生活。全面小康階段的到來，使得消費(fèi)模式進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，人們開始追求享受型消費(fèi)。

然而，這一轉(zhuǎn)變過程中出現(xiàn)了新的變化和挑戰(zhàn)。外部環(huán)境的變化、疫情的影響以及國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變都對消費(fèi)模式產(chǎn)生了影響。特別是疫情給人們留下的陰影和傷痕尚未完全消退，對消費(fèi)模式產(chǎn)生了沖擊。此外，國家經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級也帶來了企業(yè)經(jīng)營困難和就業(yè)壓力增大的問題，這些都對人們的收入水平和預(yù)期產(chǎn)生了影響。

中國作為一個(gè)社會主義國家，采取了有效的政策措施來緩解或延緩這些轉(zhuǎn)換中的矛盾，避免了大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)和失業(yè)潮。盡管如此，企業(yè)經(jīng)營困難和社會就業(yè)的壓力仍然比過去大得多，這對人們的收入預(yù)期產(chǎn)生了沖擊，導(dǎo)致消費(fèi)變得更加謹(jǐn)慎。

在全面小康向富裕階段跨越的歷史過程中，消費(fèi)的降維現(xiàn)象出現(xiàn)，即消費(fèi)增長的速度和質(zhì)量提升的節(jié)奏放緩，消費(fèi)檔次下降。社會消費(fèi)品零售總額的增長速度，甚至在某些年份出現(xiàn)下降。這表明，盡管消費(fèi)潛力仍然很大，但釋放為現(xiàn)實(shí)消費(fèi)的能力減弱，節(jié)奏放慢。

盡管如此，中國仍有超過四億人進(jìn)入了中等收入階層，這部分人群有能力和動力追求更高品質(zhì)的生活。但是，房地產(chǎn)的深度調(diào)整等其他問題也影響了消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升。因此，消費(fèi)不足，尤其是消費(fèi)實(shí)現(xiàn)度不足，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中一個(gè)突出的問題。

當(dāng)前，中國各地正發(fā)展具有地方特色的經(jīng)濟(jì)形式，如冰雪經(jīng)濟(jì)、燒烤經(jīng)濟(jì)和文旅經(jīng)濟(jì)，這些經(jīng)濟(jì)活動往往與當(dāng)?shù)氐淖匀毁Y源和產(chǎn)品特色緊密相關(guān)。隨著中國步入老齡化社會，適應(yīng)老年人需求的消費(fèi)，如養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)，變得越來越重要。這些消費(fèi)不僅包括精神層面和康養(yǎng)層面，還涉及基本服務(wù)性需求。

國家正致力于提振消費(fèi)，這包括穩(wěn)定基本消費(fèi)，如吃穿用等，同時(shí)創(chuàng)造新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品和新模式以滿足服務(wù)性和情感性消費(fèi)需求。此外，通過改善產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升產(chǎn)品檔次，引導(dǎo)消費(fèi)，滿足中等收入群體的需求。過去，中國消費(fèi)者每年在國外消費(fèi)上千億美元購買國外商品，如日本的馬桶蓋、歐洲的化妝品和奢侈品等，這反映了國內(nèi)供給與需求之間的不匹配問題，需要優(yōu)化和改善。

為了提振消費(fèi)，需要從多方面入手：首先，提升居民收入是關(guān)鍵，因?yàn)橹挥惺杖朐黾硬拍艽龠M(jìn)消費(fèi)；其次，消除居民的后顧之憂，加強(qiáng)社會保障體系；最后，確保消費(fèi)者能夠購買到滿意的商品，整頓市場秩序，打擊假冒偽劣產(chǎn)品。中國的居民生活品質(zhì)有待提升，但現(xiàn)實(shí)中存在多種因素制約其發(fā)展，潛力巨大，需要改變這些制約因素。

美聯(lián)儲降息路徑及影響

美聯(lián)儲的獨(dú)立性和政治性是其決策過程中的兩個(gè)重要考量因素。鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲的運(yùn)作不受總統(tǒng)干預(yù)，顯示了其獨(dú)立性。然而，美聯(lián)儲也必須考慮特朗普新政可能帶來的影響，并在必要時(shí)做出政策調(diào)整，這體現(xiàn)了其政治性。特朗普的政策取向可能需要美聯(lián)儲政策的配合，反之亦然，特朗普的政策變化也可能影響美聯(lián)儲的政策實(shí)施。

目前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲在即將結(jié)束的2024年還會進(jìn)行一次降息，這與全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策動向相一致。盡管美國經(jīng)濟(jì)基本面變化不大，物價(jià)基本在預(yù)期之中，但降息的概率仍然很高。特朗普新政可能會帶來通脹的回歸，這是美聯(lián)儲決策時(shí)需要考慮的重要因素。同時(shí)，特朗普的新政也被認(rèn)為是避免美國經(jīng)濟(jì)衰退的有效手段，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，通脹率有所下降，就業(yè)情況相對穩(wěn)定。

美聯(lián)儲的目標(biāo)是將利率回歸到中性水平，目前距離中性利率還有一段距離。因此，明年美聯(lián)儲的政策方向仍然是向中性利率回歸，但由于政府更迭和領(lǐng)導(dǎo)人變化，可能會對美國經(jīng)濟(jì)和市場帶來不同的影響，導(dǎo)致美聯(lián)儲在降息的節(jié)奏和力度上做出調(diào)整。

市場普遍預(yù)期明年美聯(lián)儲還有75個(gè)基點(diǎn)的降息空間，這意味著明年可能會有兩到三次的降息，但節(jié)奏可能會放緩，不再是每個(gè)月都降息，而是可能每個(gè)季度降息一次。盡管存在變數(shù)，但明年美聯(lián)儲仍可能繼續(xù)降息，只是降息的節(jié)奏和程度會有所不同。

美聯(lián)儲的降息決策對股市和貨幣市場有著顯著影響。降息通常會削弱美元的強(qiáng)勢，對其他國家來說，這增強(qiáng)了它們的宏觀政策空間和余地，同時(shí)也減少了本幣貶值的壓力。這種影響在理論和實(shí)踐上都得到了證實(shí)，不僅影響其他國家的宏觀政策，也影響利率和匯率。

中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，不可避免地受到外部因素的影響，同時(shí)中國的政策和市場變化也會對全球產(chǎn)生影響。這種雙向影響在中國與世界高度融合的背景下越來越明顯。例如，中國的宏觀政策變化會影響全球市場，包括石油、礦產(chǎn)、黃金和資本市場。因此，理解和處理好中國與世界的關(guān)系變得尤為重要。

美聯(lián)儲的降息對投資者來說，不僅影響宏觀政策，進(jìn)而影響市場，還直接影響個(gè)人財(cái)富。例如，人民幣貶值會導(dǎo)致財(cái)富縮水，而升值則會增加財(cái)富。此外，匯率變化也會影響人們的生活，如出國旅游和留學(xué)的費(fèi)用。雖然這些影響并非普遍性，但從宏觀角度來看，它們是存在的，并且對市場有共同的影響。

在當(dāng)前的全球環(huán)境下，每個(gè)人都需要具備世界眼光來看待中國的事情，因?yàn)橹袊鞘澜绲囊粋€(gè)重要組成部分，受到世界的影響越來越直接和密切。同時(shí)，中國的宏觀政策和行為也對世界產(chǎn)生影響。因此，我們需要用世界的眼光看中國，用中國的眼光看世界，相互結(jié)合，以更好地理解和應(yīng)對全球宏觀政策的變化。

11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧

1、制造業(yè)顯示出積極的信號

根據(jù)上個(gè)月的數(shù)據(jù)，11月份中國的官方制造業(yè)PMI為50.3，比上月上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，并且連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線之上，顯示出經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張。這一跡象表明市場對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂觀，特別是PPI環(huán)比數(shù)據(jù)由上月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，這也是一個(gè)積極的信號。

從整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，無論是生產(chǎn)端、需求端、政策面還是市場面，都顯示出相對平穩(wěn)的狀態(tài)，沒有出現(xiàn)大起大落。例如，工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)和投資的增長變化幅度都很小，均未超過0.5個(gè)百分點(diǎn)，這進(jìn)一步證實(shí)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

在積極的方面，高端制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長，顯示出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也表現(xiàn)良好，糧食產(chǎn)量達(dá)到了1.4萬億斤，創(chuàng)下了新高，這對國民經(jīng)濟(jì)和市場穩(wěn)定提供了有力支撐。

制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）在10月和11月均回升至擴(kuò)張區(qū)間，顯示出微觀層面對未來的信心增強(qiáng)，對宏觀經(jīng)濟(jì)的感受也在改善。物價(jià)方面，雖然PPI同比下降，但下降幅度已經(jīng)明顯縮小，環(huán)比則出現(xiàn)了上漲，這些都是經(jīng)濟(jì)向好的信號。

綜上所述，11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，且在某些領(lǐng)域出現(xiàn)了積極的變化。高端制造業(yè)和農(nóng)業(yè)的增長，以及PMI和PPI的改善，都為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長提供了支持。雖然仍有一定的憂慮，但整體趨勢是向著樂觀的方向發(fā)展。

2、失業(yè)率保持穩(wěn)定

11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國的失業(yè)率保持穩(wěn)定，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上個(gè)月持平，表明沒有新增更多的失業(yè)人口，這是一個(gè)積極的信號。

年輕人的失業(yè)率（16-24歲）上個(gè)月為17.1%，仍然較高，預(yù)計(jì)本月不會有明顯下降，可能仍在17%左右，這是一個(gè)值得關(guān)注的問題。

3、消費(fèi)增長的放緩需要進(jìn)一步政策刺激

消費(fèi)數(shù)據(jù)方面存在一些隱憂。社會消費(fèi)品零售總額僅增長了3.0%，低于預(yù)期，與上個(gè)月的4.8%相比下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。這一下降可能部分受到季節(jié)性因素的影響，因?yàn)樯蟼€(gè)月有國慶節(jié)和中秋節(jié)的提振作用。但3%的增速，顯示出消費(fèi)活躍度不及預(yù)期，反映出消費(fèi)者尚未完全進(jìn)入樂觀消費(fèi)階段。

餐飲業(yè)的消費(fèi)增長也較低，這可能意味著外出就餐的人數(shù)減少或消費(fèi)檔次下降，這進(jìn)一步表明消費(fèi)需求需要進(jìn)一步提振。

4、CPI總體上升供求矛盾尚未完全緩解

11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲了0.2%，雖然這一漲幅較上個(gè)月的0.3%有所下降，但仍然保持正值，顯示出物價(jià)水平總體上還是在上升。然而，這一漲幅的下降也反映出市場上消費(fèi)品供大于求的矛盾尚未完全緩解，供求失衡的問題依舊存在。

5、房地產(chǎn)市場的調(diào)整仍在繼續(xù)

房地產(chǎn)市場方面，雖然情況有所改善，但房地產(chǎn)投資的降幅仍在擴(kuò)大。11月份房地產(chǎn)投資累計(jì)降幅達(dá)到了10.4%，比上個(gè)月的10.3%略有增加，表明房地產(chǎn)市場的調(diào)整仍在繼續(xù)。

總體來看，11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但也存在一些需要關(guān)注的問題，特別是在消費(fèi)、年輕人失業(yè)和房地產(chǎn)投資方面。生產(chǎn)端有所改善，但消費(fèi)和房地產(chǎn)市場的放緩仍然是需要進(jìn)一步政策關(guān)注和刺激的領(lǐng)域。

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