60S速讀:

1、四季度的經(jīng)濟增長有望高于三季度，預計增長率可能達到4.8%，甚至有可能沖擊5%。

2、從十月份的經(jīng)濟基本面來看，未來兩個月預計中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進的趨勢，結(jié)構(gòu)也在改善。

3、在投資方面，周期改善、治理提升和主題投資是值得關注的三個方向。

10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)回顧

根據(jù)最新公布的10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們可以看到一些積極的跡象，但也存在一些挑戰(zhàn)。好消息是投資和工業(yè)增長相對平穩(wěn)，投資增長了3.4%，工業(yè)增長了5.3%，與上個月相比變化不大。消費、服務業(yè)和出口均有所上升，消費增長了4.8%，服務業(yè)增長了6.3%，出口增長了12.7%，均高于上個月的水平。這些數(shù)據(jù)表明，政策對微觀經(jīng)濟起到了積極的推動作用，尤其是PMI重新回到擴張區(qū)間，顯示出大多數(shù)人對未來持樂觀態(tài)度。

然而，也存在一些不利的跡象，如工業(yè)品價格降幅擴大，CPI漲幅減弱，狹義貨幣（M1）依然下降，這些都反映出國內(nèi)需求不夠強勁。失業(yè)率雖然略有下降，但就業(yè)壓力仍然較大，尤其是考慮到明年將有更多的大學畢業(yè)生進入市場，年輕人的就業(yè)問題依然突出。

從這些數(shù)據(jù)來看，市場正在好轉(zhuǎn)，交易活躍，但好轉(zhuǎn)和活躍尚未完全抵消內(nèi)需不足的問題。因此，我們需要繼續(xù)推動內(nèi)需擴張，落實已有政策，并提升對未來預期的信心。對企業(yè)來說，降低負擔是一方面，解決生產(chǎn)經(jīng)營投資中的困難也很重要。對家庭而言，消除后顧之憂，加強社會保障和失業(yè)保障是關鍵。

在政策方面，我們需要進一步解決社會公平正義問題，合理化收入分配，提升民眾收入，以刺激消費。消費和收入之間關系密切，目前存在有錢的人不消費、想消費的人沒有錢的矛盾。例如，房價問題使得許多年輕人買不起房，這不僅是購買力問題，也是就業(yè)和收入問題。國家可能需要在未來增強微觀支付能力，讓人們買得起所需商品，無論是農(nóng)村還是城市，都需要解決這些問題。

在投資方面，周期改善、治理提升和主題投資是值得關注的三個方向。周期改善涉及順周期行業(yè)，如汽車、互聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、風電等。治理提升關注公司治理和上市公司質(zhì)量提升。主題投資則涉及化債、計算機、建筑、環(huán)保等領域。對于絕對收益，高股息和紅利策略可能是一個方向，同時，出海企業(yè)可能需要關注美國大選后的變化。總的來說，我們應尋求有成長性、有增量需求、有業(yè)績且符合國家高質(zhì)量發(fā)展題材的投資機會。

預計四季度經(jīng)濟增長有望高于三季度，可能達到4.8%

從十月份的經(jīng)濟基本面來看，未來兩個月，即十一月和十二月，預計中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進的趨勢，結(jié)構(gòu)也在改善。盡管十二月的情況可能會有所變化，但總體來看，四季度的經(jīng)濟表現(xiàn)好于三季度是大概率事件。這得益于一系列增量政策的支撐和對困難問題的解決，使得四季度的經(jīng)濟增長有望高于三季度，預計增長率可能達到4.8%，甚至有可能沖擊5%。

政策面上，目前大部分政策已經(jīng)出臺，但仍有一些關鍵政策尚未落實，例如六大行的增資問題和對困難群體的支持政策。政策方向已經(jīng)明確，但具體的力度和規(guī)模尚未確定。此外，央行提到的降準降息政策是否會如期實施，也受到美聯(lián)儲政策的影響，存在一定的不確定性。未來一個半月的政策重點將放在落實已出臺的政策，并為明年的經(jīng)濟開局做準備，因此新的政策可能更多處于準備階段而非出臺階段。

市場面上，自九月下旬以來，市場已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，但波動也在所難免，這是資本市場的正常現(xiàn)象。預計未來一個半月內(nèi)，市場可能會繼續(xù)向上走，盡管國際國內(nèi)因素可能會帶來一些意外波動。投資者應保持信心，市場整體趨勢仍然是向好的，盡管當前的市場高度并非大家所期待的，但在未來一個半月內(nèi)，市場有望達到新的高度。我們期待市場能夠達到更高的水平。

展望2025年，中國經(jīng)濟有望增長4.5%-4.8%

關于2025年的經(jīng)濟形勢，目前還只能進行粗略的預測。2024年尚未結(jié)束，但總體來看，經(jīng)濟仍在恢復中平穩(wěn)前行，盡管出現(xiàn)了一些新情況和問題。在中央政府的增量政策支持下，經(jīng)濟開始在波動中企穩(wěn)，企穩(wěn)跡象更加明顯。按照目前的勢頭，2024年的經(jīng)濟有望完成年初的預期目標。

2025年對中國來說是一個重要的年份，它是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是二十大之后的第二年，更是為“十五五”規(guī)劃開局做準備的關鍵時期。在這樣一個重要的年份，大家都希望中國經(jīng)濟能夠進一步改善。從國內(nèi)條件來看，中國有進一步改善的基礎。已經(jīng)出臺和正在實施的一系列政策措施，如穩(wěn)定股市、樓市、促進消費等，都已經(jīng)基本到位。這些政策措施的出臺提高了微觀主體的信心，市場人氣開始集聚，活躍度增加。如果微觀主體的經(jīng)營環(huán)境繼續(xù)改善，將為2025年的中國經(jīng)濟提供堅實的基礎。

2025年，許多重大工程將進入收尾階段，這些重大工程的完成將為中國經(jīng)濟增添新的動力，提供新的支撐。此外，國家重大戰(zhàn)略和重要安全設施的建設，以及設備更新和以舊換新的政策，將進一步生效，為宏觀經(jīng)濟帶來積極支撐。經(jīng)歷了多年的經(jīng)濟修復，中國經(jīng)濟的韌性、潛力和基礎優(yōu)勢將進一步釋放。

2025年也將面臨復雜的外部環(huán)境，尤其是美國新一屆政府上臺后可能帶來的變化。特朗普的政策可能會對世界貿(mào)易、市場和匯率帶來影響，特別是如果他繼續(xù)實施高關稅政策，可能會對中國外貿(mào)出口造成較大影響。因此，2025年中國經(jīng)濟的外部環(huán)境可能更加嚴峻。綜合考慮有利和不利因素，2025年中國經(jīng)濟有望在內(nèi)需主導下繼續(xù)保持一定增長，增長幅度可能在4.5%到4.8%之間。國際組織和投行的預測也大致在這個范圍內(nèi)。然而，要對2025年的經(jīng)濟形勢做出確切判斷仍然具有挑戰(zhàn)性，因為增長的高度可能會因多種因素而變化。投資者對這些變化應保持關注，特別是特朗普政策的不確定性和地緣政治風險。

影響2025年經(jīng)濟的因素

2025年，中國面臨的外部環(huán)境預計將較為復雜，主要壓力來自美國新一屆政府的上臺——特朗普重返白宮，以及重新組建內(nèi)閣。特朗普的“讓美國再次偉大”戰(zhàn)略完全基于美國利益，其政策如果繼續(xù)實施，將對全球貿(mào)易、市場和匯率產(chǎn)生影響。特朗普的政策被視為一種灰犀牛事件，給許多國家?guī)砻黠@壓力。他的回歸對國際政治產(chǎn)生深遠影響，各國對此反應不一，俄羅斯、歐盟、烏克蘭等地區(qū)都在重新評估與美國的關系。

中國對特朗普上臺后的關稅政策感到憂慮，這可能對中國外貿(mào)出口造成重大影響。特朗普一直強調(diào)的關稅政策如果實施，比如對中國商品征收高達60%的關稅，將對中國出口造成打壓。此外，特朗普1.0時代的貿(mào)易摩擦和貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)讓中國感受到壓力，這些政策如果繼續(xù)，將對全球經(jīng)濟和中國的外貿(mào)產(chǎn)生巨大沖擊。

除了關稅問題，2025年的地緣政治走向也充滿不確定性，包括俄烏沖突、巴以沖突、以色列與伊朗的沖突，以及朝鮮與韓國之間的矛盾等。這些熱點問題是否能得到解決，或者進一步升級，將對全球大宗商品市場、人員流動、產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的安全穩(wěn)定帶來影響。

美聯(lián)儲的宏觀政策也是影響2025年經(jīng)濟的一個重要因素。特朗普上臺后，美聯(lián)儲的政策可能會有所改變。之前美聯(lián)儲已經(jīng)啟動降息，但如果特朗普的政策導致降息的迫切性降低，那么降息的步伐可能會放緩，這將給全球其他國家，包括中國的宏觀政策帶來不確定性。

美國政策變化的影響及特朗普政策走向

作為全球頭號經(jīng)濟大國，美國的政策變化對世界具有顯著影響，尤其是美元作為世界主要貨幣，其強弱變化對全球貨幣體系、貨幣市場、資本市場產(chǎn)生深遠影響。因此，關注和研究美國及其貨幣政策是每個投資者的必修課。美國依然是第一強國，其影響力巨大，但在全球地緣政治格局的大變動中，美國的地位和影響力也在變化。新興經(jīng)濟體如中國、印度、東南亞國家和巴西、墨西哥等國的經(jīng)濟增長，使得這些國家的體量和影響力不斷上升，但全球經(jīng)濟體系仍由美國等西方國家主導，改變這一體系并不容易。

中國作為世界第二大經(jīng)濟體，希望在世界貿(mào)易和投資規(guī)則中擁有更多話語權(quán)，這是一個必然趨勢。但這種改變需要通過不斷地博弈和爭取。在新經(jīng)濟體的力量尚未足以抗衡傳統(tǒng)發(fā)達國家時，世界經(jīng)濟仍由發(fā)達國家主導。因此，研究美國和美元的政策變化至關重要。特朗普上臺后，其政策與拜登有很大不同，包括減稅、加征關稅、回流工業(yè)制造業(yè)、對非法移民的強制驅(qū)趕以及放松金融監(jiān)管等，這些政策不僅影響美國，也影響全球。

無論外部環(huán)境如何變化，最重要的是做好自己的事情，增強自身力量和發(fā)展。面對外部壓力增加，中國需要補齊短板，增強對沖壓力的能力。這包括在科技、能源安全、高端芯片等領域擺脫受制于人的局面。同時，中國需要強化自己的強項，如制造業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，提升農(nóng)業(yè)競爭力，解決社會不公問題，化解國內(nèi)風險等。歸根結(jié)底，中國需要堅持高質(zhì)量發(fā)展，以發(fā)展為第一要務，解決各種問題，以應對外部變化。

特朗普的政策走向?qū)θ蚪?jīng)濟和資產(chǎn)市場有著顯著影響。他的政策主要體現(xiàn)在幾個方面：首先是減稅，特朗普在任期內(nèi)不斷推行減稅政策，旨在減輕國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)和富人的稅負。其次是加征關稅，特朗普對世界其他國家加征了高額關稅，特別是對中國，這在一定程度上影響了全球貿(mào)易格局。第三是強調(diào)制造業(yè)的重要性，特朗普致力于推動制造業(yè)回流美國，以振興傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)的經(jīng)濟。第四是移民政策，特朗普反對非法移民，而對合法移民持開放態(tài)度，他的移民政策與前任有所不同。最后是放松監(jiān)管，特朗普主張放松對新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的監(jiān)管，包括人工智能和加密貨幣等，以促進經(jīng)濟發(fā)展。

特朗普政策對大類資產(chǎn)影響

從資產(chǎn)市場的角度來看，特朗普的政策對股市構(gòu)成利好，對債市構(gòu)成利空，對石油市場是利空的。因為，特朗普的政策會導致通脹上升，進而影響貨幣政策。他可能會采取措施刺激經(jīng)濟，同時通過重新啟動傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)來降低能源價格，抑制通脹。這些政策可能會對國際石油價格產(chǎn)生抑制作用。

當前黃金價格已經(jīng)從高點回落，如果美元匯率保持穩(wěn)定，黃金的支撐點仍然存在。黃金價格受到三個主要因素的影響：供求關系、金融屬性和地緣政治屬性。目前，從商品屬性來看，黃金市場相對平穩(wěn)。金融屬性方面，黃金的表現(xiàn)也是可以預期的。然而，地緣政治屬性是相對不可預見的因素，它對黃金價格的影響最為不確定。

特朗普上臺后，他明確表示不希望發(fā)動戰(zhàn)爭，而是追求和平，這可能會使一些地緣政治熱點降溫。如果地緣政治緊張局勢得到緩解，那么這一因素對黃金價格的影響可能會減弱。在這種情況下，商品屬性和金融屬性可能會成為支撐黃金價格保持在較高水平的主要因素。因此，基本可以認為，盡管地緣政治因素的不確定性仍然存在，但黃金價格有望得到商品屬性和金融屬性的支撐，維持在一定的高位。

風險提示：地緣政治緊張，特朗普政策超預期變化等，是2025年黑天鵝或灰犀牛構(gòu)成因素。

（以上摘編自2024年11月15日“巨豐邱曉華經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀”閉門會 ）